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商业银行参与国债期货必要性及路径探析

时间:2019年09月18日 11点18分 来源:股票配资网 访问量:72
我国债券市场由银行间市场、交易所市场及柜台市场组成,三大市场面对的投资者类型以及流通的债券品种有所不同,但彼此间相互合作补充,其中银行间市场是债券市场最主要的组成部分,其参与者全部为机构投资者,托管量占比达到全市场的近90%。

银行间债券市场根据登记结算机构不同又可分为中央国债登记结算有限责任公司(下称中债登)和银行间市场清算所股份有限公司两家机构,与国债期货标的直接相关的记账式国债就由中债登负责托管结算。

国债可分为记账式国债和储蓄式国债,目前在银行间市场发行和流通的主要是记账式国债,商业银行刚刚放开进入交易所市场,其参与度尚有限,且记账式国债是目前国债期货的交割标的,因此下文提及的国债均为记账式国债。根据中债登托管数据显示,截至2019年8月底,我国国债托管量已超过14万亿元,商业银行是最主要的参与者,其中近50%的托管量为全国性商业银行,农商行和城商行占比也达到近15%,商业银行总计托管量约9万亿元,占绝对主导地位。在发行期限方面,我国国债发行期限最短6个月,最长为50年,主要集中在中长期国债。从2018年的数据来看,1—10年的中长期国债发行占比近81%,目前国债期货市场已发行了2、5、10年3个期限的期货产品,在期限上,国债期货已经基本能覆盖到大部分国债现券市场的对冲需求。

商业银行政金债市场参与情况

政金债是由国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发行的债券,和国债一样,其信用风险极低。尤其是国开债,在多数情况下其走势与国债保持高度一致。此外,由于政金债的流动性要高于国债,因此当债市行情出现较大波动时,会出现期债行情与政金债匹配度更高的情况。所以在多数情况下,国债期货与政金债也保持着高度的相关性,能满足其风险对冲需求。

政金债整体市场规模与国债基本相当,截至2019年8月,其托管量为15.4万亿元,与国债的托管结构也基本相类似,商业银行仍是最主要的投资者,持仓量大约在9万亿元,其中全国性商业银行占比达到40%。由于政金债的流动性要优于国债,因此明显更受在债券投资上偏向交易型的城商行和农商行的青睐,其中城商行占比为13%,农商行和农合作占比为11%。在发行期限上,除10年期限以上政金债发行量较小以外,其他期限分布较为平均,1—10年期限的中长期债发行占比大约也在80%。

国债可分为记账式国债和储蓄式国债,目前在银行间市场发行和流通的主要是记账式国债,商业银行刚刚放开进入交易所市场,其参与度尚有限,且记账式国债是目前国债期货的交割标的,因此下文提及的国债均为记账式国债。根据中债登托管数据显示,截至2019年8月底,我国国债托管量已超过14万亿元,商业银行是最主要的参与者,其中近50%的托管量为全国性商业银行,农商行和城商行占比也达到近15%,商业银行总计托管量约9万亿元,占绝对主导地位。在发行期限方面,我国国债发行期限最短6个月,最长为50年,主要集中在中长期国债。从2018年的数据来看,1—10年的中长期国债发行占比近81%,目前国债期货市场已发行了2、5、10年3个期限的期货产品,在期限上,国债期货已经基本能覆盖到大部分国债现券市场的对冲需求。

商业银行政金债市场参与情况

政金债是由国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发行的债券,和国债一样,其信用风险极低。尤其是国开债,在多数情况下其走势与国债保持高度一致。此外,由于政金债的流动性要高于国债,因此当债市行情出现较大波动时,会出现期债行情与政金债匹配度更高的情况。所以在多数情况下,国债期货与政金债也保持着高度的相关性,能满足其风险对冲需求。

政金债整体市场规模与国债基本相当,截至2019年8月,其托管量为15.4万亿元,与国债的托管结构也基本相类似,商业银行仍是最主要的投资者,持仓量大约在9万亿元,其中全国性商业银行占比达到40%。由于政金债的流动性要优于国债,因此明显更受在债券投资上偏向交易型的城商行和农商行的青睐,其中城商行占比为13%,农商行和农合作占比为11%。在发行期限上,除10年期限以上政金债发行量较小以外,其他期限分布较为平均,1—10年期限的中长期债发行占比大约也在80%。

目前国际上,商业银行参与国债期货的交易方式主要分为两种:以结算会员身份直接参与和通过期货公司作为代理机构以客户身份参与。美国国债期货市场作为全球产品体系最齐全、交易活跃度最高的市场之一,其现货成交量渗透率,即国债期货交易量的名义价值占国债现货交易量的比例在2018年年末已经达到92.1%。在这样高度成熟的市场中,拥有直接结算能力的CBOT清算会员名单中也鲜少有银行,多数美国商业银行仍是通过期货公司参与国债期货交易。